方正證券發(fā)布研報(bào)稱，產(chǎn)地查超產(chǎn)文件出臺(tái)后，對(duì)煤價(jià)情緒影響較為明顯，焦煤期貨一度上漲至1313元/噸，截至8月22日主焦煤港口價(jià)已上漲至1610元/噸。之前鋼廠、焦化廠保持著剛需采購(gòu)，其焦煤庫(kù)存不高，隨著焦煤價(jià)格提升預(yù)期增加，下游開(kāi)始搶貨累庫(kù)，而港口則快速去庫(kù)。短期內(nèi)隨著供給側(cè)收緊，港口庫(kù)存去化，后續(xù)煤價(jià)有望進(jìn)一步上漲。長(zhǎng)期來(lái)看，蒙煤或有3000萬(wàn)噸增量，但隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)焦煤供給端繼續(xù)收緊，未來(lái)我國(guó)焦煤總供給增幅依然有限，具有較高強(qiáng)度煤質(zhì)的主焦煤企業(yè)仍具長(zhǎng)期投資價(jià)值。

方正證券主要觀點(diǎn)如下：

蒙古煤炭產(chǎn)量隨我國(guó)進(jìn)口需求增加

近年來(lái)我國(guó)對(duì)焦煤進(jìn)口的依賴升高，2024年進(jìn)口占比達(dá)到20.6%，其中蒙煤是我國(guó)進(jìn)口煉焦煤的主力，2023年蒙煤進(jìn)口占我國(guó)煉焦煤進(jìn)口比例超過(guò)半數(shù)，2024及2025上半年比例均接近47%。隨著我國(guó)進(jìn)口限制逐漸放開(kāi)，進(jìn)口需求增加，蒙古煤炭產(chǎn)量也不斷提升。蒙煤主要出口至我國(guó)，占比90%以上，以往蒙煤出口至中國(guó)的比例均在96%以上，由于2025年中國(guó)對(duì)蒙煤進(jìn)口積極性下降，同時(shí)蒙煤出現(xiàn)屯庫(kù)，上半年蒙古煤出口至中國(guó)的比例下滑。

中蒙跨境鐵路提供運(yùn)力，長(zhǎng)期看供給增量依然有限

蒙古主要依靠公路運(yùn)輸，2024年蒙古國(guó)貨運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，公路運(yùn)輸占比高達(dá)65%。2022年9月蒙古便修建了從塔旺陶勒蓋到嘎舒蘇海圖的鐵路，大批貨物運(yùn)往嘎舒蘇海圖口岸，但該鐵路并未抵達(dá)中蒙邊境，塔旺陶勒蓋的煤礦、奧尤陶勒蓋的銅金礦，通過(guò)鐵路運(yùn)輸?shù)礁率嫣K海圖后，需要經(jīng)由公路中轉(zhuǎn)短駁運(yùn)輸至我國(guó)。2025年隨著煤價(jià)的下跌、蒙古對(duì)華出口煤炭下滑，蒙古當(dāng)局加快推進(jìn)與中國(guó)的物流貿(mào)易工作，嘎順蘇海圖-甘其毛都口岸鐵路重新提上日程。2025年5月14日，中蒙兩國(guó)第二條跨境鐵路：甘其毛都至嘎舒蘇海圖鐵路正式開(kāi)工，該鐵路年運(yùn)輸能力達(dá)3000萬(wàn)噸，建成后甘其毛都邊境口岸年通關(guān)能力預(yù)計(jì)能提升一倍。目前來(lái)看另外幾條鐵路推進(jìn)的進(jìn)展依然存在不確定性，需要較長(zhǎng)時(shí)間落實(shí)。

近期蒙古煤炭通關(guān)觸底回升，短期仍受運(yùn)力限制

截至6月20日，蒙古國(guó)焦煤流拍比82.42%。高流拍比例下，2025年上半年甘其毛都煤炭進(jìn)口約1707萬(wàn)噸，同比-15.9%。但由于近期煤價(jià)提升，參與競(jìng)拍的貿(mào)易商積極性開(kāi)始提升，同時(shí)國(guó)家能源集團(tuán)蒙煤長(zhǎng)協(xié)量也開(kāi)始提升，甘其毛都口岸通關(guān)車次明顯高于6月，2025年7月我國(guó)進(jìn)口蒙古煉焦煤進(jìn)口498萬(wàn)噸，環(huán)比提升但同比仍有減量，該行認(rèn)為目前蒙煤通關(guān)量?jī)H恢復(fù)至正常水平，上限依然受到運(yùn)力限制。該行通過(guò)計(jì)算得到焦精煤倉(cāng)單成本約1429元/噸，對(duì)應(yīng)8月22日期貨收盤價(jià)貼水267元/噸。短期來(lái)看，該行認(rèn)為蒙煤通關(guān)量恢復(fù)至正常水平，上限依然受到運(yùn)力限制。長(zhǎng)期來(lái)看，由于規(guī)劃鐵路到建成投運(yùn)所需時(shí)間較久，西伯庫(kù)倫—策克等三條鐵路落地仍需較長(zhǎng)時(shí)間。

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